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半導體行業持續去泡沫,投資人持幣觀望

來源:| 發布日期:2023-05-22 17:18

從去年開始至今年第一季度,半導體行業進入持續的周期調整,一、二級市場顯現兩極分化:一面是大批半導體公司獲得融資、排隊上市;另一面是上市公司受需求銳減影響、收入利潤大幅下滑。

“前兩年因為缺芯漲價潮使得廠商大幅囤貨,導致庫存高企。從去年三季度到今年一季度,行業就進入了明顯的調整和去庫存周期,傳導到上游生產企業,產業鏈龍頭企業的業績普遍有所下滑。”普羅資本合伙人丁珉近日在投中信息與投中網聯合舉辦的“2023中國投資年會”上接受界面新聞專訪表示,因為市場的情緒帶動行業投資,傳導至一級市場,所有投資人都處于持幣觀望的狀態。

丁珉指出,對半導體行業來說,來自需求端的最大影響應該是消費類市場。根據調研機構Canalys的數據,過去一年,消費電子產品幾乎全線迎來歷史級的大幅下滑。全球智能手機出貨量下降12%,個人電腦(PC、筆記本、平板)總出貨量下降16%,且延續到今年第一季度依然低迷。與消費電子產品相關的面板、芯片上游產業鏈也遭受了供需關系逆轉的沖擊。

在他看來,雖然相對于全球將近6000億美元的半導體芯片市場,消費電子只是其中一部分,且去年在其遇冷的同時,下游應用面向工業、汽車電子、數據中心等細分市場不乏增長亮點,國內一級市場也有創新企業在上述領域有做集中布局,但國內的特點即是多數半導體企業整體偏向消費電子,使得寒冬周期中投資者情緒變得更為謹慎,帶動一級市場的投資節奏整體變慢。

一級市場遇冷的同時,半導體公司正在集中涌入二級市場。而根據清科創業(1945.HK)、普華永道的年度報告統計,2023年第一季度,已經有12家半導體產業鏈公司成功上市,融資額超108億元。2022年A股IPO領跑全球,半導體及電子設備則是排名第一的上市熱門產業,新公司數量、融資額都接近占到全行業的四分之一。

隨著全面注冊制的落地,半導體公司加快上市不僅是短期的集中現象,更是行業的長期趨勢。丁珉告訴界面新聞記者,投半導體、投硬科技的方向是由上層政策、下層產業市場共同決定,這些領域的上市企業會快速增加,盈利水平不會一家獨大,相對更平均。

首先,國家政策,從資金端、市場端都為上市提供了便利條件。全面實行注冊制打開入口,上市企業總數會進一步增多。原先某一個行業、某一細分領域會因為出現“第一股”而給予非常高的溢價,今后會有更多企業進入到資本市場里競爭,相當長時間都會進行調整去泡沫,拉平一、二級市場的估值倒掛。

從IPO表現看,新上市公司的估值水平可能會下降。以半導體企業為例,科創板開始成立之時,高峰期的平均市盈率都保持在100倍以上,現在已經出現了板塊劃分,平均水平大約在50-60倍、60-70倍的水平,未來估計還會繼續下降,可能會降至30-40倍,依然高于主板的估值水平,但相比高峰期會有所下降。

其次,從產業的角度,半導體、集成電路還是高科技領域,在很多細分領域,國內企業還沒有進入到世界第一梯隊,行業內只有頭部的一兩家在做。但中國制造業的特點是只要有一家進入,并且市場足夠大、還能賺到錢,大家會非常內卷。更多企業參與進來后,市場競爭更加充分,快速提高整個行業的產能與技術水平,同時帶動行業盈利水平降低。

丁珉相信,以半導體為代表的高端制造業,是一個重資產、長周期、擁有內生增長和發展規律的產業,理解產業邏輯是投資的關鍵。傳統財務投資那種通過燒錢、兩三年獲取幾十倍乃至上百倍的回報已經成為一種奢望,十年獲得十幾倍的回報,未來應該會是行業的平均水平。


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